ABS助力盤活萬億級的醫藥流通企業應收賬款

日期：2018/2/14

ABS評論   ABSComments

—— 賞百花齊放，聽百家爭鳴

【ABS評論】是ABS行業觀察推出的特色專欄，針對時下熱門議題，為業界精英翹楚搭建平臺、各抒己見、碰撞思想，行他山之石之益，呈著說立言之機。

近十年來，國家加大醫療衛生投入和建立覆蓋城鄉居民的基本保障制度刺激了市場需求大幅度增長。我國藥品需求一直處于上升狀態。其中2009至2011年增速均在20%以上，2012年開始，行業銷售額增速開始趨緩，但增速仍高于中國GDP增速。根據商務部2017年6月發布的《藥品流通行業運行統計分析報告（2016）》（以下簡稱“運行統計報告”），2016年中國藥品流通市場銷售規模穩步增長，增速略有回升。全國醫藥商品銷售總額18393億元，同比增長10.4%。

圖1：2012-2016年藥品流通行業銷售收入

數據來源：2016年醫藥流通運行統計分析報告

醫藥商品銷售催生了萬億級的醫藥流通市場。醫藥流通是指連接上游醫藥生產企業和下游經銷商以及終端客戶，通過流通過程中的交易差價及提供增值服務獲取利潤的一項經營活動，主要是從上游廠家采購貨物，然后批發給下游經銷商，或直接出售給醫院、藥店等零售終端客戶的藥品流通過程。近幾年，為規范醫藥流通行業的發展，國家出臺一系列政策進行行業規范。

隨著我國醫藥市場需求的刺激和醫藥流通體制改革的深入，醫藥流通行業發展勢頭良好。目前，我國已經初步形成了一些全國性醫藥流通企業，如中國醫藥集團總公司、華潤醫藥商業集團有限公司、上海醫藥集團股份有限公司和九州通醫藥集團股份有限公司等。區域性醫藥流通龍頭企業如廣州醫藥有限公司、南京醫藥股份有限公司、重慶醫藥（集團）股份有限公司、廣西柳州醫藥股份有限公司、華東醫藥股份有限公司、鷺燕（福建）藥業股份有限公司等。高速發展下，醫藥流通企業也由于資金密集型的特點，導致資金壓力加重。這一痛點的產生，主要來源于兩個原因：

（1）應收、應付賬款剪刀差增大，資金周轉壓力加重。

醫藥流通行業的下游醫療機構和疾控中心等應收賬款賬期較長，上游藥品等貨物采購中需要大量資金作為保障。

從應收賬款的角度來看，2017年藥品零加成在公立醫療機構全面推行，醫院的收入來源大幅減少，作為產業鏈中較弱勢的一方，藥品供應商不得不承擔應收賬款賬期進一步拉長的結果。

從應付賬款的角度來看，福建等省份出臺政策，生產企業在同一地區的所有品種只能由一家配送企業配送，因此上游競爭更為激烈，優勢品種的生產廠商議價能力增強，應付賬款賬期不斷被壓縮。

應收端賬期的增長和應付端賬期的縮短大大增加了流通企業的墊資壓力，企業資金周轉的困境亟待解決。

圖2：部分流通企業應收、應付賬款周轉天數差值

數據來源：Wind

（2）“兩票制”下，流通企業獨自承擔墊資，資金需求旺盛

所謂“兩票制”，是指藥品從出廠到醫院只許開兩次發票，一是從生產企業到流通商業，二是從流通商業開到醫院。2017年1月9日，國家衛計委印發《關于在公立醫療機構藥品采購中推行“兩票制”的實施意見（試行）》，宣告全國“兩票制”的開始，旨在進一步深化藥品生產流通及公立醫院藥品采購改革，通過減少流通環節來壓縮中間費用，以實現降低藥價，從源頭上治理長期困擾醫藥衛生行業的藥價虛高、商業賄賂屢禁不止等問題。

“兩票制”會導致一大批地方性小型流通企業難以生存，這也會給龍頭企業大量跑馬圈地、搶占市場的空間，有利于市場集中度的提升及規模化發展。但兩票制的施行也給醫藥流通企業帶來巨大的挑戰。之前，醫藥配送商如若無法一次性承擔藥品所需的資金體量，可以通過多級代理的形式分攤資金壓力，但是兩票制實行以后，沒有了下游幫忙分解資金鏈的層級代理商，醫藥流通企業將獨自承擔起墊資職能。

巨大的資金壓力下，醫藥流通企業除傳統融資方式外，需要開拓更多的融資渠道。從融資方式上看，流通企業仍然以短期債務為主，債務規模上升較快，由于藥品流通業務不需要大量固定資產投入，固定資產較少，所以很多流通企業資產負債水平較高，面臨償債的壓力較大，尋找新的融資方式勢在必行。

圖3：2017Q3部分流通企業資本結構情況

數據來源：Wind

ABS作為一種高效的直接融資工具，可以解決醫藥流通企業的痛點，盤活萬億級的醫藥流通上下游應收賬款，為流通企業開拓新的融資方式。且，資產證券化是一種資產負債表左側融資，將存量資產轉化為現金存款，相較于右側融資，有利于降低資產負債率，優化財務報表。

截止目前，市場上已發行應收賬款類ABS的醫藥流通企業有天津天士力醫藥營銷集團股份有限公司、瑞康醫藥股份有限公司、華潤醫藥商業集團有限公司、九州通醫藥集團股份有限公司、福建海發醫藥科技股份有限公司。

醫藥流通企業應收賬款類ABS由于其底層債務人的特殊性（已發產品的底層債務人均為二級或二級以上公立醫院），由于其采購、付費習慣等問題，在ABS產品安排上有特色之處，小編根據市場已發產品信息，整理如下：

1、基礎資產的真實性排查

由于醫院在產業鏈上的強勢地位，多存在應收賬款債權沒有形成要式的書面合同或雙方共同確認的單據的問題。對于未訂立專項書面合同的情形，可根據對目標基礎資產相關的出庫單、送貨單或隨貨同行單等書面確認文件的查閱和醫藥流通企業的說明確認。醫藥流通企業通過向醫院配送貨物形式履行了主要義務，醫院已通過采購負責人或授權人士于醫藥流通企業提供的出庫單、送貨單或隨貨同行單等書面確認文件進行簽署的方式體現醫院接受了流通企業履行相關供貨義務，雙方之間的債權債務關系已經形成。由于基礎資產筆數眾多，多采用抽樣方式進行。

2、產品期限的安排

底層的相關交易多是基于醫藥流通企業和醫院長期合作關系而滾動發生，存在未能書面約定明確的還款期限的問題。在這種情形下，資產證券化中現金流回流的確定就是重要問題，一般而言，醫藥流通企業會根據各個買受方的歷史交易情況，給予不同的授信額度和信用賬期。各筆應收賬款預期付款日為根據實際情況由發票日期、出庫單日期及信用賬期預測得出。同時，由于存在賬期較短的情形，多在產品端設計循環購買，循環期內進行利息分配，攤還期內進行本金過手攤還。

3、增信措施安排

內部增信上，和普通ABS一樣，結構化分層、超額利差覆蓋以及“加速清償”、“違約事件”、“權力完善事件通知機制”的設置。外部增信上，可根據出表需要，選擇是否由原始權益人差額支付或其他方（多為股東）差額支付或擔保。

4、原始權益人信息系統的支持

信息系統是現代醫藥物流企業經營管理的重要技術支持系統。隨著原始權益人經營規模的不斷擴大及業務跨區域發展的不斷深入，原始權益人在業務集中度與標準化運營、管理信息協同化、輔助財務核算、完善物流管理等方面對信息系統建設提出了更高的要求。例如，發行過ABS的瑞康醫藥，可以通過ERP系統對其醫院客戶信用政策實行信譽管控，根據客戶類型、合作規模及經營質量，將客戶分為不同等級。在業務開展過程中，根據客戶的訂單需求，制單人在ERP系統響應生成銷售開票單后，ERP系統自動判斷該客戶及所下訂單是否符合客戶信用政策，若符合，則由制單人確認審核操作并自動結算，若不符合，則系統自動攔截并提醒該客戶超信用政策的項目，或由制單人手動在當前模塊中提交信譽額度臨時調整申請，該等申請發起后，由各部門進行審批，以完成該客戶在ERP系統中信譽調整。銷售開票單確認后，根據單據的類型判斷是自動結算還是手動結算，結算后銷售開票單傳入物流管理系統，進行相關的貨品出庫復核等操作，出庫完成后銷售開票單傳入ERP系統，ERP以物流系統真實出庫數據進行自動記賬，產生該筆應收賬款數據。

完善的系統也方便了資產證券化業務的開展，比如底層相關材料的核查、醫院歷史回款記錄、授信情況、信用賬期預測等都是資產證券化業務的關注點。管理人也應當對信息化系統的有效性、可靠性和穩定性等進行充分盡職調查。

隨著兩票制開展，醫藥流通行業加緊并購節奏，需要更多的融資渠道、資金盤活，而資產證券化符合其融資需求，是支持實體經濟發展的標準化直接融資方式。根據wind統計，醫藥商業上市公司2017年第三季度應收總額為1505億，《醫藥流通運行統計分析報告》預估整個醫藥流通市場應收總額在萬億級別，雖然目前醫藥流通企業應收賬款ABS占整個ABS市場比例不大，但作為一種直接融資方式，未來仍然大有可為。鑒于醫藥流通企業的債務人大部分為醫院，要特別關注信息系統的搭建，通過歷史交易數據分析，新科技新技術手段來為資產證券化融資鋪平道路。