收購康德樂到底值不值？華潤海外并購建的“四庫全書”是什么？國控海外并購落子何方？三家今天都回應了

日期：2018/4/29

方源資本董事總經理、H50創始主席呂明

當前中國醫藥資本海外投資的趨勢是什么樣的？

徐佳：2017年與2016年比，海外并購非常活躍，從數量上將增長了10%，但是從金額上增長了97%。現在趨勢是，戰略投資不是非常活躍，但是以私募股權基金正在成為強大的投資力量，國企業有一些很好的嘗試。從標的來看，縱觀出海，經歷了一個過程，剛開始，我們的企業去看海外市場，但是出去之后，對外部的法律及自身產品的定位差異性的問題，出海并成功，也吃了一些虧，大多數以失敗告終；但是之后，海外投資戰略成為了從國外引進產品與技術；現在是，經過多年的創新能力的增強，又開始看市場，出海則通過并購進入海外市場。

普華永道醫療合伙人徐佳 

需要注意的是，盡調很重要，需要在并購之時，要明確自己的戰略是什么，通過并購完成什么樣的目標。整個并購的前期交割與后期的整合當中，全面貫徹戰略目標和引導。

程杰：最近出現兩類現象，第一類是估值的需要，并購國內企業，估值很高，很多企業去海外找一些估值相對較低的企業去并購；第二類是企業出海并購是被逼，隨著國內市場巨變，以市場營銷能力驅動的競爭力正在下滑，而研發競爭力被重視，為了重構競爭力，需要去出海并購實現競爭力的重塑。

中信證券投行部醫藥組負責人、H50理事程杰 

孫暄：真正成功的項目，戰略協同是相當明確的，當戰略協同明確了，才能去說服對方進行并購。為什么很多項目服務了，但是沒有成功，其一個最重要的原因就是對方覺得你為什么要完成這個并購，往往以并購一個資產增強上市公司業績，支撐股價的并購很難成功。

云峰基金董事總經理、H50理事孫暄 

上藥、華潤、國控的出海邏輯是什么？

劉大偉：對于一個產業集團而言，公司屬性不同決定了投資策略不同。對于產業集團來說投資是一個手段，我的投資必須服務與公司戰略方向，包括未來要聚焦點是什么。在整個投資過程中，作為產業投資者，我們可能會關注財務價值，但更多的會關注產業價值，戰略價值。

上海醫藥副總裁劉大偉 

并購康德樂到底值不值？第一看這項資產的戰略價值，在中國這個醫藥分銷市場中，前十大的分銷企業只有一家是外資的，只有兩家是非公經濟，所以說康德樂這樣的一個資產是非常稀缺的；第二從戰略防御角度去看，如果這項資產被其他競爭者并購了，對于上藥來說，無論是進口分銷業務、DTP業務、地市級業務、第三方物流業務都會收到沖擊；第三從靜態看到動態看，康德樂在七年被收購后，不斷了做了一些投資，增強實力，但其實效率驅動型，不過中國市場不僅看效率，還是網絡與資本驅動型，所以這個時點這個公司競爭力低。如果其與上海醫藥協同，動態看這個企業價值，還是值得投資的資產；第四從原始股東七年前投資的金額是4.5億美元，七年后這家公司從年銷售額60多億元翻到了200多億元規模，5.57億美元出售給上海醫藥，這個到底貴不貴，一目了然；第五，最關鍵是一開始上海醫藥充分信任自己的網絡優勢、品種優勢、融資優勢能給康德樂帶來大的發展。

國有企業往海外走的必要性，這個絕對不是沖動趕時髦，而是醫藥工業的國際化程度確實很低，我們在整個醫藥創新價值鏈中確實太落后，處于產業低端，只有走出國門，充分參與國際競爭，組織國際資源，才有可能很好的保護本土市場。另外，上藥做的并購一定是服務與國際化的戰略。

秦鋒：對于華潤來講，對外健康產業投資里邊，華潤在每個細分領域都作為主業的投資發展，在海外的投資上，華潤打造雙擎兩翼的投資戰略，華潤的資產有12000億的規模，但是金融資產是非常小的，在這種情況下，通過打造的第二引擎是通過產業基金來推動產業發展轉型，兩個翅膀之一便是國際化，資本扮演著境內的轉型，也扮演著海外戰略中的重要角色，海外擴張中，產業與資本一起組基金對外進行投資，好產品、好技術、好渠道、好商業模式即好應用場景希望通過戰略投資實現。在海外投資并非所有都看，而是在不同的地區投資方向不同。

華潤資本CEO、H50理事秦鋒 

我們在打造華潤資本的時候，為華潤的產業資金打造四庫全書：第一庫是專家庫；第二庫是項目庫，就是打造持續跟蹤的項目，去年看中的一個項目，但是被一家英國基金收購，究其原因其已經跟蹤了這家公司四年，上次輸了，但是四年后其依然關注著，能夠迅速地出手；第三庫是合作伙伴庫，出海人生地不熟必須建立合作伙伴，幫我了解機會，并購中獲得很多支持；第四庫是當地政治、經濟、文化等信息庫。

張冀：國內企業海外并購，真正的需求是出自內心的焦慮，因為我們已經看到了國內競爭的一個強度。當我們在講創新與資本的同時，還有一個產業本身對這個事情的推動，產業面臨這競爭要素的缺乏，包括市場的缺乏、技術的缺乏等，所以大家在獲取國內市場的同時，我們就想走出去，獲得更大的競爭要素。從國藥資本的角度來講，與國家大政方針保持一致，在一帶一路的大戰略下考量是否有投資發展的機會，對于人口基數大的，經濟穩定的市場是有機會的，比如東南亞市場可以做適度的布局的。當我們國內企業，大部分進行并購考量的如何把中國市場與海外優秀的產品與技術相結合，但換一個角度來看，國內已經有些企業通過技術積累，雖然不具有原創性技術，但是在某一方面達到國際優秀的標準水平，與一些新興國際市場結合，可以走出去。

張冀   國藥資本創始合伙人、董事總經理、H50理事

信息來源：一票人馬 E藥經理人