“老百姓”為何2900萬買一家虧損企業(yè)？（中小連鎖必看）

日期：2018/9/16

近日，老百姓（603883）發(fā)布公告，擬以2500萬元收購安徽藥膳堂大藥房的門店資產(chǎn)及零售業(yè)務(wù)，收購價(jià)為2500萬元，另以不超過400萬元接收商品價(jià)值。

搜藥注意到，從公告顯示的經(jīng)營數(shù)據(jù)來看，擁有16家門店的安徽藥膳堂是一家虧損企業(yè)。該樁并購是近兩年來藥店行業(yè)四大上市公司所有并購案中，唯一的一起收購虧損企業(yè)的案例。

如此看來，經(jīng)營虧損的中小連鎖也是可以賣得出去的。那么，老百姓究竟為什么會(huì)買下這家虧損企業(yè)呢？

安徽藥膳堂2017年度及2018年半年度主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示：2017年全年，安徽藥膳堂營業(yè)收入1011.54萬元，凈利潤-80萬元；2018年上半年，營業(yè)收入741.39萬元，凈利潤-161.41萬元。（詳見下表）

觀察上表數(shù)據(jù)可知，安徽藥膳堂2018年?duì)I業(yè)收入相比2017年有較大幅度的增長，但凈利潤卻有非常明顯下滑。

公告還顯示：安徽藥膳堂16家門店分別位于安徽省合肥市（肥西縣、經(jīng)開區(qū)、蜀山區(qū)等），均為直營門店，經(jīng)營面積2220平方米。計(jì)算可知，門店平均經(jīng)營面積為138.75平方米，門店并不算大，或以社區(qū)店的經(jīng)營業(yè)態(tài)為主。

另外，公告對(duì)其醫(yī)保店的數(shù)量以及其他突出優(yōu)勢(shì)并無詳細(xì)披露，尚難以看出其未來的“發(fā)力點(diǎn)”。

搜藥據(jù)此采訪了中倫律師事務(wù)所合伙人尚浩東。他表示：“上市公司收購虧損企業(yè)其實(shí)是非常常見的現(xiàn)象，很多被收購企業(yè)都是虧損的。”

尚浩東進(jìn)一步解析說：許多虧損型企業(yè)，尤其是經(jīng)營性虧損的企業(yè)，一般都是團(tuán)隊(duì)的管理問題，或者是經(jīng)營的過程中出了某些問題，并不是這個(gè)企業(yè)的綜合實(shí)力不行。上市公司把他們收購過來之后，會(huì)派駐專業(yè)的管理團(tuán)隊(duì)去經(jīng)營，通過規(guī)范的運(yùn)營管理之后，公司很快就可以扭虧為盈。像美國的收購基金一般都是收購這種經(jīng)營性虧損企業(yè)，然后更換管理層，重新開始經(jīng)營，在重新經(jīng)營幾年后成功上市的公司都有很多。

另有一不愿透露姓名的業(yè)內(nèi)人士向搜藥透露：各大上市公司發(fā)布的收購公告雖然都顯示標(biāo)的凈利潤為正值，但是收購過來之后，按照上市公司的標(biāo)準(zhǔn)要求規(guī)范以后，60%左右的企業(yè)實(shí)際上都是虧損的。

這也從另一個(gè)側(cè)面表明，作為收購方并不只是一味地看重標(biāo)的的盈利能力。因而，自以為經(jīng)營不夠好的中小連鎖，在并購的合作過程中，腰桿似乎可以挺得更直一些了。

值得特別提出的是，老百姓收購公告“關(guān)于定價(jià)情況和定價(jià)依據(jù)”中有這樣一段表述：2019年預(yù)計(jì)藥膳堂16家門店實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2351萬元。

這句表述實(shí)則內(nèi)有乾坤：2019年將打個(gè)翻身仗。

按安徽藥膳堂2018年1-6月的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)粗略測(cè)算，其2018年總體營收將在1500萬元左右，虧損將達(dá)到300萬元。而收購方老百姓顯然認(rèn)為通過收購后的整改，將在2019年實(shí)現(xiàn)銷售大幅增長，從1500萬元躥升至2300多萬元。

這也印證了尚浩東此前的判斷和分析。

老百姓除了相信通過資源注入能夠快速實(shí)現(xiàn)盈利之外，還重點(diǎn)考慮到了安徽藥膳堂對(duì)于拓展安徽市場(chǎng)的價(jià)值。

該收購公告特別提到：“本次交易對(duì)公司在安徽市場(chǎng)布局有著戰(zhàn)略補(bǔ)充及協(xié)同效應(yīng)：本次收購?fù)瓿珊?，將?huì)與安徽百姓緣和鄰加醫(yī)形成合力，進(jìn)一步穩(wěn)固了公司在合肥市場(chǎng)的規(guī)模優(yōu)勢(shì)，為繼續(xù)拓展安徽市場(chǎng)打下了良好的基礎(chǔ)?！?

實(shí)際上，在一次公開場(chǎng)合，老百姓董事長謝子龍?jiān)硎具^這層含義：是否收購某家企業(yè)，并不是只單看這家企業(yè)的好與壞，而是要看老百姓是否需要發(fā)展這個(gè)區(qū)域。比方說，有些區(qū)域市場(chǎng)，老百姓會(huì)付出一定代價(jià)全力收購，而有些區(qū)域，即使有好的標(biāo)的也不會(huì)考慮收購。

此番收購安徽藥膳堂可謂是老百姓上述收購思路的完美注腳。因而，有合作意愿的中小連鎖也需將這一方面考慮充足。

眾所周知，業(yè)內(nèi)通常拿PE來體現(xiàn)并購價(jià)格的高低，它意味著收購方給出的收購價(jià)能讓被并購方提前套現(xiàn)多少年的凈利潤。然而，在此樁并購中，由于凈利潤為負(fù)值，那么又當(dāng)如何理解這樁并購的PE呢？

對(duì)此，尚浩東解釋，收購定價(jià)的計(jì)算不只有PE這一種方式，其它還包括PS（即以銷售額為計(jì)算基礎(chǔ)）等：

第一種方式就是確定企業(yè)收購價(jià)格的最常用的方式：計(jì)算PE值。PE=收購價(jià)格/凈利潤，這是按照每年凈利潤來計(jì)算的，有盈利的企業(yè)一般用這個(gè)方法。

第二種方式就是對(duì)于沒有盈利的企業(yè)，或者說虧損的企業(yè)，通常叫PS。PS是按照銷售額來計(jì)算的，比如說是銷售額的2倍、3倍等等。

在老百姓收購安徽藥膳堂的這樁并購中，PS相當(dāng)于1.7倍。

第三種方式是按照成本折算。比如說某連鎖經(jīng)營的餐廳，開辦的成本是多少，分五年折舊，如果原始投資是1000萬的話，第二年去買這個(gè)公司，原則上來說，這個(gè)公司就值800萬元。